达芬奇电子烟难抽,景佳分享:电子烟的大故事可能需要一整年才能讲完

但不管怎么样,电子烟是传统香烟的一种极具可行性的替代品,而且由于其时尚的外观,成为了年轻人的首选(未来消费的主力军),所以2008年以后,全球卷烟巨头加大了对电子烟行业的整合力度,不断并购新兴的电子烟品牌,在2016年基本确立了四大龙头的格局,而巨头的入驻也表明,它押注于这个方向。

[2] 新兴产业蓬勃发展

根据第三方权威Euromonitor在零售端的统计,2017年全球烟草市场规模约为5.3万亿元。在这块5万亿元的蛋糕中,本文关注的新型烟草占比不大,仅2%左右,规模达1200亿元。

然而,新烟草的增长速度非常快。 2017年同比增长50%。 Euromonitor还预测,到2020年,市场空间将翻一番,达到2500亿元,届时将占4%。

其实市场space的计算并不是为了准确估计,因为在市场渗透的初期,这个计算的可信度不高。但市场空间3年翻番,更是揭示了行业的高增长率,以及“市场梦想率”能拍出多少倍。理论上电子烟可以完全取代整个烟草市场,所以行业上限是5万亿元。因此,行业空间不会成为抑制公司估值扩张的因素。

图 7:烟草行业的具体分布

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(来源:Euromonitor,点击放大)

加热不燃烧的烟草电子烟价格,只需要较低的温度(约300摄氏度)加热烟片,就可以释放尼古丁,焦油等有害物质的释放可以大大减少。另外,加热不燃烧的烟草制品对烤真烟草,其他电子烟使用烟油,味道更接近传统香烟。

2016年,不燃烧取暖成为未来发展方向。据国家知识产权局专利统计,截至2018年8月,加热不燃烧烟草制品专利数量快速增长约500件(2011年几乎为0)。2017年规模增长率为加热不燃烧全球市场也高达200%,规模达到429亿元,约占新增烟草的30%。

图8:加热不燃烧代表未来方向

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(来源:Euromonitor,点击放大)

[3]产业链视角:国内搭台,海外唱戏,监督“抢戏”

(1)按地区划分:国内零部件、海外设计和消费

电子烟产业链可分为上游原材料、中游设计制造、下游分销。由于中国国内的政策调控,电子烟产品呈现出“中国制造,世界消费”的格局。

其实电子烟是中国人的发明。早在2004年,北京中医韩立就得到了电子烟的出现,随后国产品牌如烟由此诞生,2008年销售额达到近3亿元,在央视曝光后逐渐下滑其戒烟效果欺诈。

图9:电子烟工业链-以供暖非燃烧为例

(点击查看大图)

凭借中国强大的制造能力和全球最大的烟草消费国市场,电子烟的制造没有太多技术难点,但更多的是市场准入。由于我国实行国产烟草专卖制度,电子烟的进口在国内受到严格控制。 2018年,海关甚至大力打击走私热不燃烟草。 (这也反映了巨大的国内需求。)

(2)监管态度特别挑剔

如上所述,烟草是一个非常特殊的行业,主要是因为政府的参与意识很强,政府的参与会直接干扰供给弹性。因此,有必要了解各国的监管动态。

由于对电子烟的理解不同,不同国家对电子烟的监管差异很大,主要可以分为:

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电子烟 被全部或部分禁止。目前全球只有29个国家禁止销售所有类型的电子烟,大部分国家允许在一定范围内销售;

包括控制药物,而不是主流药物;

纳入烟草产品以进行监管。例如,美国许多州将电子烟 规定为烟草制品;

法规尚不明确。

图10:全球电子烟监管政策分类

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(点击查看大图)

总的来说,电子烟各国监管政策的进展情况各不相同,强弱也大不相同。 电子烟被监管的最重要原因是电子烟或多或少包含尼古丁,这是监管者考虑的最关键的指标。所以,我们也可以从尼古丁的角度来看各国的监管方向。

图11:全球电子烟监管政策分类

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来源:《中国烟草报》,国盛证券,点击放大图片

综上所述,目前海外监管政策日趋明朗。以美国和欧盟为例。最早的监管规则于2014年发布达芬奇电子烟难抽电子烟能戒烟吗,2019年逐渐成熟,历时5年。而且虽然对电子烟有一些限制,但并没有完全“断绝”达芬奇电子烟难抽,这也让海外电子烟成为爆发区。

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以菲利普莫里斯国际公司为例。 2015年,新烟草仅占其收入的0.2%。到2018年,这一比例已达到14%。展望未来,海外巨头纷纷推出电子烟新品牌或升级产品。

国内监管政策尚不明确。早在2017年9月,国家标准委就明确表示,国家烟草专卖局将牵头制定强制性国家标准电子烟。 315曝光电子烟可能会加速具体监管的实施。预计2019年中国国家局将出台具体的电子烟规定。目前可以肯定的是,我国的电子烟产品很可能仍处于中国烟草系统的管辖之下。

市场前景如何?关注即将出台的监管政策

电子烟在今年年初就进入了公众的视野,并出现了巨大的增长。以龙头股金家(中烟系统)为例,其股价从今年年初以来的最低价7.7元/股上涨了一倍。 , 最高 16.9 元/股。

如前文所述,该股3个月内完成了行业3年翻番的故事。那我不禁疑惑,未来股价还有空间吗?

图12:龙头股金嘉股价翻倍

来源:《中国烟草报》,国盛证券,点击放大图片

首先要确定的是,以后赚钱肯定不会像第一批有远见的人那么容易。毕竟电子烟禁售,如果涨幅过高,之前的利润可能随时会回到抽。但展望未来,机会还在。

从交易角度来看,金嘉股份对于A股还是比较看好的,而且是电子烟比较纯的标的(烟标收入占比81%)。若按公司2019年9亿元的利润估算,其对应的2019年市盈率仍不足26倍。考虑到行业增速和广阔的想象空间,这个估值并不离谱。

图 13:电子烟Index 成分股

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作者: 电子烟价格

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